La solvabilité de l'entreprise émettrice est un élément essentiel à prendre en compte dans l’investissement obligataire. Comment être sûr que votre investissement sera remboursé ? Que se passera-t-il si l’entreprise ne peut honorer le paiement des intérêts ?

Les entreprises offrant une garantie financière apparaissent souvent comme un moyen de sécuriser les coupons et le remboursement à l'échéance. Le soutien de l’État arrive bien évidemment en tête des garanties possibles et les obligations émises par des entreprises publiques constituent à ce titre une classe d’actifs intéressante.

Qu'est ce qu'une entreprise publique ?

Les entreprises publiques sont des entreprises détenues intégralement par l’État ou dans lesquelles l’État exerce un contrôle important parce qu’il détient la majorité des parts ou une minorité substantielle de celles-ci. Les entreprises qui opèrent à l’échelle nationale sont souvent celles qui attirent l’attention des investisseurs obligataires internationaux.

Quel est l’objectif des entreprises publiques ?

Ces entreprises permettent à l’État de conserver un certain contrôle sur des secteurs jugés stratégiquement importants ou de fournir des services pour lesquels l’intervention de l’État apparaît souhaitable. La manière dont l’État utilise les entreprises publiques pour contrôler une part de l’économie nationale varie largement selon les pays, en fonction des régimes politiques, et peut évoluer au fil du temps selon l’idéologie dominante et des considérations politiques, économiques et sociales.

Dans quels secteurs opèrent-elles ?

Elles opèrent dans des secteurs caractérisés par des monopoles, tels que la fourniture de certaines infrastructures. Ce sont par exemple l’électricité, l’énergie, les réseaux d’eau et d’assainissement – les services aux collectivités – la pétrochimie et les réseaux ferroviaires. Dans les pays dans lesquels l’exportation des ressources naturelles occupe une place importante dans l’économie, ces entreprises sont financées par l’État, qui peut ainsi contrôler l’extraction et l’exportation de ces ressources. C’est le cas des compagnies pétrolières publiques du Moyen-Orient et des entreprises minières d’Amérique latine, telles que le producteur de cuivre Corporación Nacional del Cobre de Chile (CDEL). Dans certains pays, des institutions financières publiques, comme des banques d’import-export, jouent aussi un rôle majeur. 

Pourquoi les entreprises publiques des marchés émergents sont-elles intéressantes ?

Dans un environnement de taux d’intérêt peu élevés, on peut inclure dans un portefeuille obligataire des obligations de grandes entreprises publiques des marchés émergents qui opèrent dans des secteurs relativement stables. Un grand nombre d’entre elles sont des émetteurs bien établis sur le marché obligataire international. Compte tenu de leur proximité avec l’État et de la position stratégique qu’elles occupent dans l’économie de leur pays, elles sont généralement considérées comme des investissements relativement peu risqués. Pour des investisseurs obligataires défensifs, les obligations des entreprises publiques peuvent représenter une alternative aux obligations d’État, en offrant des rendements intéressants, tout en demeurant dans un univers relativement peu risqué. 

Pourcentage de dette corporate émise par des entreprises publiques

Source : UBS, publié dans le Financial Times le 20/09/2018

Facteurs à prendre en considération

Avant d'investir dans une obligation d’entreprise publique, il convient d’examiner la probabilité que l’État renfloue ou non l’entreprise si elle devait se trouver en difficulté. L'importance stratégique de l’entreprise pour le pays, le fait que l’État lui ait déjà injecté des capitaux par le passé et l’existence de mécanismes de soutien bien établis sont aussi des éléments à prendre en compte. Il peut également s’avérer nécessaire d’évaluer de manière approfondie les aspects réglementaires d’un tel investissement.

Aussi reconnu soit-il par les investisseurs expérimentés, le risque politique représente un facteur essentiel qui mérite une grande attention. En cas de difficulté, les entreprises publiques sont davantage susceptibles d’être subventionnées, voire dans les cas extrêmes, sauvées par l’État, que les entreprises privées. En revanche, elles peuvent aussi être soumises à des taxes plus élevées ou subir d’autres interventions défavorables, comme le lancement d’opérations ou de projets de fusion-acquisition financièrement non viables, qui risquent de menacer leur liquidité et leur solvabilité. PDVSA, la compagnie pétrolière publique vénézuélienne, illustre le cas d’une entreprise publique soumise aux exigences d’un État à court d’argent.

Ces différents facteurs montrent l’importance de sélectionner des entreprises publiques opérant dans un environnement politique et réglementaire stable. Savoir saisir des opportunités d’investissement dans le monde entier, en se fondant sur l’analyse fondamentale associée à une analyse qualitative de ces facteurs, constitue l’essence même de la philosophie d'investissement de l’équipe d'investissement obligataire de BLI - Banque de Luxembourg Investments.